中海达—黎明前的黯淡,研发销售费用致业绩低于预期

发布时间:2019-08-21 13:02:08 来源:Dword点击 :
原文标题:中海达—黎明前的黯淡,研发销售费用致业绩低于预期
原文发布时间:2019-08-16 17:54:54
原文作者:Dword。

申银万国发布投资研究报告,评级: 增持。

公司公布 2012 年业绩快报,报告期内公司营业收入 3.8 亿元,同比增长 23%,净利润 7,200 万元,EPS 0.36 元,同比增长 15%。公司业绩低于我们之前营收4.5 亿元和净利润 8,600 万元的预期和市场一致预期。受宏观经济影响,卫星导航行业整体盈利能力下滑(净利润 2012 年同比增长:北斗星通-15%-15%,华力创通-30%-0%,合众思壮亏损,海格通信 0-15%,国腾电子前三季度-45%),公司业绩增速仍高于行业增速。我们认为公司收入低于预期的主要原因在于GIS 采集器未完成销售指标,净利润低于预期的主要原因是研发、销售和培训等费用高于我们的预测值。

GIS 采集器不达预期,13 年将受益于智慧城市加速。 公司六大产品线中只有GIS 采集器和系统工程未完成销售指标,其中 GIS 采集器需求不足和外资品牌竞争是导致收入低于预期的主要原因。国家测绘局在 2012 年 12 月提出建设智慧城市试点,智慧城市在 2013 年加快推广将刺激 GIS 采集器的市场需求。我们认为 GIS 采集器销售情况在 2013 年将得到改善。

研发费用和销售费用超预期,预计 13 年费用率将下降。2012 年公司大规模扩充了研发人员和销售人员数量,同时研发北斗、激光和海洋等多个重大产品和大规模员工培训导致 2012 年管理费用大幅增加。我们估计研发、销售和培训等费用比我们之前的预测值约超出 1,000 万元至 1,500 万元,成为导致净利润低于我们预期的主要原因。我们认为新增员工和新产品将逐步贡献收入,2013年整体费用率将下降。

产品毛利率上升体现公司竞争力。虽然代理比重加大导致海洋产品毛利率下降,但 GNSS 产品提升了综合毛利率。随着自有海洋和激光产品逐步带来收入,我们预计 2013 年产品毛利率将继续保持上升趋势。

下调至“增持”评级,下调目标价至 16 元。考虑到基数效应和价格/成本下降趋势,不考虑收购因素,我们下调 2013 年和 2014 年营业收入至 5.26 亿元和 7.27 亿元(原预测值分别为 6.62 亿元和 9.05 亿元)。由于费用率下降,净利润增速将超过收入增速,我们下调 2013 年和2014 年 EPS 至 0.53 元和 0.73 元(原预测值分别为 0.63 元和 0.91 元)。给予 2013 年 30 倍 PE,下调目标价至 16 元(原目标价 18.9 元),下调至“增持”评级。


正文完,原文标题:中海达—黎明前的黯淡,研发销售费用致业绩低于预期
原文发布时间:2019-08-16 17:54:54
原文作者:Dword。
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