宁沪高速价值分析

发布时间:2019-08-10 20:08:55 来源:优品股票通点击 :
原文标题:宁沪高速价值分析
原文发布时间:2018-10-09 18:56:25
原文作者:优品股票通。

做价值投资的,肯定绕不开基本面分析,就算是再粗糙的基本面分析,也少不了财务报表解读和商业逻辑梳理。接下来,我将以案例分析的形式,对宁沪高速进行基本面分析。整个分析过程以财务报表解读为主线,中间穿插了商业模式梳理。这种方法是我觉得最简单快捷了解一个公司基本面的方法,现与大家分享。

沪宁高速属于公共事业类企业,经营高速公路,模式是"建设--经营--转让",主要靠过路费赚钱。

这一类的公司有几个特点:第一个是稳定的收益,不存在竞争;第二是没有什么高增长,每年的车流量基本差不多;第三个是与经济的整体周期密切相关。这三个特点注定了这类股票的投资并非看它的成长,而是看是否有稳定的营收,高利润,高分红,还有现金流是否好,负债状况如何。

一 基本情况

公司是江苏宁沪高速管理有限公司,主要控制人是江苏国有资产委员会,收费公路主要有宁沪高速,宁连高速,锡澄高速,宁常高速,镇漂高速,锡宜高速,无锡环太湖高速,总共是8条高速,除了高速收费,其他的收入还包括加油,餐饮,购物,广告,住宿等,都是大家非常熟悉的业务。

上面说到了,高速公路的模式是:建设—经营—转让,也就是说政府出钱,企业修路,路修好后交给企业运营一段时间,到了期限政府就要收回。在这种模式下,企业的价值主要看亮点:其一、公路的地段,车流量等;其二、经营权的剩余期限。

沪宁高速江苏段是公司的最核心资产,收入利润的主要贡献来源,剩余经营期限还有14年。

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1.市值

先看看近五年的市值情况,现在的市值是454亿,相比5年前增长了66%多,平均每年增长13%,但复合增长率大概在8%左右。要知道江苏可是经济大省,但增长也在10%以内,这就充分说明他们的增长性差,这是这类股票的特性决定的。

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2 分红

近5年的分红还可以,一般在5%以内,加上前面的市值增长,每年的实际回报大概在12%到13%左右,应该说很可以。

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二 经营业绩

1.营收、净利润

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营收倒是比较稳定,但增长不稳定,而且增长率非常小,2015年到2017年这三年分别是00.79%,5.02%,2.76%,这和净利润的表现也一致,进一步说明这类股票的特性。

2. ROE

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2016年和2017年的净资产回报率是16%,还不错,2013年和2015年分别是14.5%,13.2%,12.4%,近2年的回报率提高了一点,这个回报率和前面算的回报率也是一致的,说明宁沪高速的回报是真实的。

三、资产负债表

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货币资金7.08亿,加上2.76亿现金等价物,差不多占营收的18%左右,现金还是比较充足。

高速公路没有较少,但是有存货40亿,这应该是加油站的油之类的,流动资产总计是55亿。

资产总额是458.34亿,是营收的4.5倍,是2017年净利润的12.77倍,这说明什么?

高速公路这一类的公司,主要资产就是高速公路,现金变成了混泥土和钢筋,这几百亿的资产看上去很庞大,但如果没有生意就是死资产,根本变不了现金,把高速公路敲烂回收钢筋?人工费用都比这些资产高。

第二个问题是固定资产投资太高了,一条高速公路需要上百亿,但是一年的净利润也就是20多亿,干5年赚的钱一旦需要重新修一条高速公路,又要投进去,投资者基本没有什么回报了,利润又变成了固定资产。

在建设工程97.49亿,同比增长了199%,这应该是在新建高速公路。

资产里面有193亿的无形资产,无形资产占了资产总额的42%,高的离谱。什么叫无形资产?就是专利,商品权之类的,但是对投资者没有什么价值,这么高的无形资产在计算估值的时候会显得比较便宜。

流动负债总计85亿,前面流动资产是55亿,说明短期偿债能力很差。在看构成,短期借款近30亿,这是增加了投资。整体流动负债增长了65.8%,而整体负债增长了20.4%,但整体负债率38.8%,并不高,和去年同期持平。

从资产表看无形资产占比太多,这是主要的问题,这是在估值的时候需要减去的。

四 现金流量表

在企业的三大报表中现金流量表是最真实的,因为是以企业实际收到和流出的现金记账,所以难以作假,对比其他的关键指标就可以看出企业有没有做假。

主要是三个现金流:经营现金流,投资活动现金流,筹资活动现金流。

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2018年的中报现金流入是49.5亿,同比增长1.35%,说明公司收到的现金同比去年同期没有什么增长,经营活动产生的经营流净额是26.6亿,这说明公司的经营状况还是比较正常,同比增长了3.5%,和去年同期差不多。

宁沪高速自由现金流为10.2亿,比2017年大幅改善了,那时是-6.36亿。

五、结束语:

1. 高速公路,码头,机场等的股票就当做债券来买,虽然没有什么增长,但是每年的回报加上分红在12%左右,业绩突然变脸的可能性很小,在股灾期间股价也没有大起大落,一直和业绩增长保持同比。

2. 其关键在于固定资产投资太大,多年的利润很快随着新工程建设化为泡影,看似资产增长很快,但是根本变不了现金给投资者回报,这类股票要看资产的质量怎么样,负债率如何。宁沪高速整体来说经营状况还不错,投资者回报也可以,但是资产中的无形资产占比太高

3. 如果拿公共事业股的标杆——上海机场做比较,宁沪高速明显差不少。上海机场的总市值近4年增长了3倍,而宁沪高速近5年也才增长67%左右。另外,上海机场分红也还可以,虽然股息率不及宁沪高速,但上机股价表现好,足以弥补。

4. 从业务角度来看,宁沪高速公路的收费站业务和上海机场的航空性业务差不多,但机场业务的非航空性收入(主要是免税店业务)明显好太多,不需要太大的资本投入,坐收租金即可。

总而言之,宁沪高速这只股票可以当做债券来买,熊市中抗跌,牛市中涨不了太多。


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